Metaldaily.ru/Новости - 27.06.2007

ЦентрИнвест Групп: Северсталь-метиз.

27.06.2007 - 15:53

Инвестиционное заключение

Мы считаем, что акции Северсталь-метиза, крупнейшего производителя метизов в России, включающего в себя три российских завода, а также активы в Великобритании и на Украине, не обладают потенциалом роста в среднесрочной перспективе и рекомендуем их Продавать при справедливой цене $6.45 По нашему мнению, на оценку компании негативно влияют следующие факторы:

• Зависимость от политики мажоритарного акционера (ОАО Северсталь), являющегося также основным поставщиком сырья.

• Практика использования давальческих схем в 2004–2005 гг.

• Незначительный free float (чуть более 8%).

• Низкая цена акций, по которой проводилась допэмиссия, позволившая Северстали довести свою долю в компании до 91.72%.

• Относительно невысокие чистая прибыль и EBITDA по итогам 2006 г. и первого квартала 2007 г.

• Высокие текущие коэффициенты P/E, EV/EBITDA.

• Снижение выпуска продукции на российских заводах компании в первом квартале 2007 г.

• Закрытие части производственных объектов и сокращение персонала в Великобритании, свидетельствующее о неудовлетворительном финансовом состоянии британских активов.

По нашему мнению, на оценку компании положительно влияют следующие факторы:

• Планы по увеличению выпуска продукции с высокой добавленной стоимостью.

• Главенствующее положение в российской метизной отрасли.

Общие сведения о компании

ОАО Северсталь-метиз - дочерняя компания Северстали, специализируется на производстве метизов, имеет производственные площадки на территории России, Украины и Великобритании, занимает лидирующее положение в российской метизной отрасли (около 30% рынка) и является крупнейшим экспортером металлоизделий из России в страны Европы и СНГ (53% от общего объема экспорта). Товарный ассортимент компании насчитывает более 25 тыс. позиций, более 60% сырья и материалов поступают от материнской компании Северсталь. Спрос на значительную часть продукции имеет ярко выраженный сезонный характер. Сезонным спросом пользуется такая продукция, как сетка, гвозди, электроды, а также проволока, применяемая в строительстве. Спрос на указанные виды продукции увеличивается в весенний период и держится на высоком уровне, как правило, до октября.

Под управлением Северсталь-метиза находятся Череповецкий (ЧСПЗ) и Орловский (ОСПЗ) сталепрокатные заводы и Волгометиз. В феврале 2006 г. у украинской финансовой группы ТАС были приобретены за $33 млн. 60% + одна акция завода Днепрометиз, производственная мощность которого составляет около 180 тыс. т в год. По условиям сделки Северсталь-метиз получил опцион на выкуп по истечении года оставшихся у группы ТАС 27% акций Днепрометиза за $14-20 млн. В связи с обязательствами сторон по сохранению конфиденциальности точно определить, были выкуплены акции или нет, не представляется возможным. Кроме того, в апреле 2006 г. компания купила у Aсertec Holdings Ltd за $35 млн. 100% акций британской компании Сarrington Wire Ltd (СWL) с ежегодным объемом производства около 200 тыс. т.

В структуру группы Северсталь-метиз также входит ряд дочерних и совместных предприятий: Стиллейс (производит изделия для торгового и холодильного оборудования, комплектующие для мебельного производства и др.), Юнифенс (выпуск сеток и сетчатых изделий), ЮниСпринг (ранее ЧСПЗ-МКР) - производит пружинные блоки для мягкой мебели и матрацев, занимая около 10% российского рынка этой продукции. Совместное предприятие с ТрефилАрбед (группа Arcelor, Люксембург) -ООО ТА Рус - входит в тройку крупнейших производителей металлокорда и бортовой проволоки в России и странах СНГ, 20% продукции экспортируется, в том числе на шинные заводы Европы.

Чистая прибыль Северсталь-метиза по РСБУ за 2006 г. составила 722.9 млн. руб. ($26.6 млн.), а за первый квартал 2007 г. - 120.6 млн. руб. ($4.6 млн.).

В 2007 г. компания планирует уделить основное внимание российскому рынку метизной продукции и сконцентрироваться на управлении товарным портфелем, а не на увеличении общего объема продаж. Основными направлениями инвестиционной программы являются освоение новых видов продукции (планируется сделать ставку на продукты с высокой добавленной стоимостью) и снижение затрат. В 2007 г. планируется увеличить затраты на инвестиции до 712 млн. руб. (более $27 млн.), при этом основная часть инвестиций (более 80%) будет направлена на развитие российских активов.

История создания компании

ЗАО Северсталь-метиз начало осуществлять деятельность со второго квартала 2004 г. и выполняло функции управляющей компании Орловского и Череповецкого сталепрокатных заводов и Волгометиза. В 2005 г. на годовых общих собраниях акционеров Орловского и Череповецкого сталепрокатных заводов и ЗАО Северсталь-метиз было принято решение о реорганизации в форме присоединения к ЗАО Северсталь-метиз. Фактически процедура реорганизации была завершена 1 января

2006 г. путем присоединения Орловского и Череповецкого заводов к ЗАО Северсталь-метиз и приобретения имущественного комплекса Волгометиза. В результате реорганизации число акционеров ЗАО Северсталь-метиз превысило пятьдесят, и 26 мая 2006 г. на годовом общем собрании акционеров было принято решение о преобразовании ЗАО Северсталь-метиз в ОАО Северсталь-метиз.

Структура российского рынка метизной продукции

ЦентрИнвест Групп: Северсталь-метиз.

Северсталь, контролирующая Волгометиз, Орловский СПЗ и Череповецкий СПЗ, занимает главенствующее положение в российской метизной отрасли, за ней следует ММК, владеющий ММК-Метизом. Еще один крупный конкурент Северстали - Группа Мечел, контролирующая Белорецкий МК и Вяртсильский МЗ.

Одной из основных тенденций развития метизной отрасли в последние годы была консолидация. Так, например, в 2006 г., наряду с реорганизацией предприятий на базе Северсталь-метиза завершилось присоединение Магнитогорского калибровочного завода к Магнитогорскому метизно-калибровочному заводу (ММК-Метизу). Следствием консолидации стало сокращение числа независимых производителей и усиление позиций предприятий, входящих в альянсы. Можно отметить еще одну тенденцию среди производителей метизов: повышение доли продуктов с высокой добавленной стоимостью в общем объеме производства.

Предприятия Северсталь-метиза

Череповецкий сталепрокатный завод

Череповецкий сталепрокатный завод – крупнейший производитель метизов в России, производит низко- и высокоуглеродистую проволоку, гвозди, металлические плетёные и сварные сетки, сварочную проволоку и электроды, канаты и арматурные пряди, мебельный, машиностроительный и железнодорожный крепеж и т. д. Согласно своей стратегии, Череповецкий завод ориентируется в основном на производство низкопередельной продукции для поставок на внутренний рынок.

Орловский сталепрокатный завод

Завод производит стальную проволоку различного назначения, сварочные материалы, крепежные изделия. Завод концентрирует свои усилия на производстве продукции с высокой добавленной стоимостью.

Волгометиз

В рамках производственной стратегии Северсталь-метиза волгоградский завод ориентирован на производство высокоуглеродистой продукции - стальной проволоки и канатов.

Днепрометиз

Днепрометиз - крупнейшее предприятие на Украине по объемам выпускаемой метизной продукции, производит и реализует болты, винты, гайки, гвозди, шурупы, саморезы, заклепки, электроды. Широким сортаментом представлена проволока различного диаметра и различных видов обработки. В составе Северсталь-метиза компания специализируется на выпуске низкоуглеродистой проволоки.

По итогам 2006 г. выручка Днепрометиза составила $67.1 млн. (134.2% по сравнению с 2005 г.). По сообщению компании, чистая прибыль за 2006 г. составила 11.29 млн. гривен ($2.24 млн.). За год было отгружено 119.6 тыс. т продукции.

Carrington Wire Limited

В состав Сarrington Wire Ltd (CWL), компании с двухсотлетней историей, входят три предприятия в Великобритании: Cardiff (Южный Уэльс), Elland (Западный Йоркшир) и Rylands Wire Products (Ливерпуль) мощностью порядка 80, 120 и 12 тыс. т метизов в год соответственно. Основная специализация Cardiff - выпуск проволоки и прядей; Elland -проволоки и фибры; Rylands Wire Products - гвоздей. На рынке Великобритании доля продукции CWL составляет 30%, значительная часть продукции (в основном проволоки) экспортируется в более чем 50 стран мира.

По итогам 2006 г. продажи CWL составили 154.9 тыс. т металлопродукции (107.5% по сравнению с 2005 г.). Выручка за 2006 г. составила 73.4 млн. фунтов стерлингов ($136 млн.).

В рамках снижения затрат и повышения эффективности в 2006 г. было закрыто производство гвоздей, часть оборудования для производства гвоздей переведена в Днепропетровск. Кроме того, были решены все вопросы с трудовым коллективом и профсоюзом, и в настоящее время в компании трудится 311 человек (почти на 12 % меньше по сравнению с апрелем 2006 г.). По сообщению представителей Северсталь-метиза, работа по сокращению постоянных затрат будет продолжена.

Дополнительная эмиссия акций

В 2006 г. с целью "пополнения оборотных средств Северсталь-метиза и финансирования инвестиционной деятельности" была проведена дополнительная эмиссия акций. Размещение проходило по закрытой подписке в пользу ОАО Северсталь. Цена размещения составила 130 руб. (около $5) за одну акцию, что "соответствует рыночной стоимости одной обыкновенной акции, определенной независимым оценщиком" (оценка проводилась по состоянию на 01.07.2006 г. ООО ЕМГ-Консалтинг). В результате ОАО Северсталь приобрело 7,192,308 акций допэмиссии, и его доля в уставном капитале компании увеличилась с 90.17% до 91.72%.

Приобретение дополнительной эмиссии акций Canolion Limited

В начале 2007 г. Северсталь-метиз стала владельцем 100% кипрской компании Canolion Limited, а в апреле 2007 г. приобрела акции допэмиссии Canolion за 773.1 млн. руб. (около $30 млн.). По данным бюллетеня итальянской Службы по конкуренции и

торговле, через Canolion у Aсertec Holdings Limited ранее была приобретена компания Carrington Wire Ltd, ставшая одним из подразделений группы Северсталь-метиз.

По нашему мнению, в случае использования кипрской компанией денежных средств на дальнейшие приобретения такие инвестиции Северсталь-метиза могут быть экономически целесообразными и привести к росту интереса инвесторов к акциям компании; в противном случае покупка акций допэмиссии выглядит не вполне логичной.

Использование давальческих схем

Финансовые результаты ключевых заводов группы (Череповецкого и Орловского) в 2005 г. существенно ухудшились, особенно это касается Череповецкого завода. Вероятной причиной существенного снижения финансовых показателей является тот факт, что в 2004–2005 гг. производство метизов на заводах осуществлялось по давальческой схеме, когда поставщиком давальческого сырья и заказчиком услуг по его переработке являлось ЗАО Северсталь-метиз.

Стоит отметить, что финансовые результаты ЗАО Северсталь-метиз за 2005 г. были также неубедительными.

Финансовые и производственные результаты 2006 г.

По сообщению представителей Северсталь-метиза, выручка всех предприятий группы в 2006 г. составила более 22.8 млрд. руб. ($838.9 млн.).

Общий объем отгрузок металлопродукции Северсталь-метиза (включая украинский Днепрометиз и британский Carrington Wire) составил 1.1 млн. т, и группа планирует увеличение общего объема реализации готовой продукции в 2007 г. на 5.5% до 1.16 млн. т.

В 2006 г. с российских площадок компании отгружено 871 тыс. т продукции (105.6% по сравнению с 2005 г.). Объем отгрузок на экспорт составил 222.6 тыс. т. (112.4% по

сравнению с 2005 г.). Выручка российских заводов группы составила 18.3 млрд. руб. ($672.2 млн.).

По итогам 2006 г. ОАО Северсталь-метиз существенно увеличило чистую прибыль по РСБУ – до 722.9 млн. руб. ($26.6 млн.) против 80.1 млн. руб. ($2.83 млн.) годом ранее. Однако даже увеличение чистой прибыли на 800% позволило лишь незначительно превысить показатель чистой прибыли другого российского производителя метизов – Белорецкого МК (Группа Мечел), который при этом существенно уступает Северсталь-метизу по капитализации.

Результаты первого квартала 2007 г.

ЦентрИнвест Групп: Северсталь-метиз.

В первом квартале 2007 г. чистая прибыль Северсталь-метиза выросла на 12% по сравнению с четвертым кварталом 2006 г. и составила 120.6 млн. руб. ($4.6 млн.). По сообщению представителей компании, "рост чистой прибыли произошел из-за снижения начисления по налогу на прибыль".

Стоит подчеркнуть, что отгрузка продукции компанией в первом квартале 2007 г. сократилась.

ЦентрИнвест Групп: Северсталь-метиз.

Сравнение с компаниями-аналогами

Мы провели расчет справедливой стоимости акций Северсталь-метиза (svmz) на основе сравнения как с российскими (ММК-Метизом (mmmz) и Белорецким МК (bmkk)), так и с зарубежными аналогами.

Коэффициенты Северсталь-метиза рассчитывались без учета финансовых результатов зарубежных активов (компаний Сarrington Wire и Днепрометиз), поскольку большую часть выручки и прибыли компания получает именно от российских заводов. Как видно из таблицы, Северсталь-метиз имеет достаточно высокие коэффициенты Р/Е и EV/EBITDA.

По нашему мнению, даже в случае, если Северсталь-метиз на протяжении оставшихся трех кварталов 2007 г. будет получать рекордные $11.9 млн. чистой прибыли в квартал, а зарубежные активы принесут $5 млн. чистой прибыли, коэффициент Р/Е на конец 2007 г. будет составлять около 7, что, по нашему мнению, является достаточно высоким показателем для российской компании, не показывающей роста объемов производства, при том, что российские компании-конкуренты существенно наращивают объемы выпуска метизов.

Мы полагаем, что по итогам 2007 г., чистая прибыль компании, скорее всего, останется на уровне 2006 г., или незначительно превзойдет этот показатель.

Кроме того, на оценку компании негативно влияет существенная зависимость от политики основного акционера, который одновременно является ключевым поставщиком сырья, а также низкая оценка компании, сделанная независимым оценщиком.

Мы не видим потенциала роста акций компании в среднесрочной перспективе и рекомендуем их Продавать при справедливой цене $6.45 (в этом случае, даже получая рекордные $11.9 млн. в квартал чистой прибыли от деятельности на территории России и существенно увеличив прибыль зарубежных активов коэффициент Р/Е 2007П будет около 6) .

-- INFOLine, ИА (по материалам компании)

Источник: www.advis.ru