Новости металлургии
13.11.2012 - 16:57
"Иркутскэнерго" является одной из крупнейших частных генерирующих компаний в России. Ее установленная мощность составляет 12,9 ГВт, включая 9 ГВт гидромощностей (3 ГЭС на Ангаре) и 3,9 ГВт мощностей угольных станций. Основной акционер компании – "Евросибэнерго" (50,2%) – аффилирован с ОК "Русал", которая приобретает 53% производимой "Иркутскэнерго" э/э для алюминиевых заводов в Братске и Иркутске. "РусГидро" планирует обменять пакет в 40% в "Иркутскэнерго" (вместе с пакетом в 25% в Красноярской ГЭС и в 42% в Иркутской электросетевой компании) на 25-35% "Евросибэнерго". Последняя планирует в перспективе нескольких лет выйти на IPO на одной из азиатских бирж. Когда пакет будет передан, либо "РусГидро", либо "Евросибэнерго" должны будут выставить обязательную оферту миноритариям "Иркутскэнерго" по максимуму из цены сделки и шестимесячной средней. Ситуация усложняется тем, что сейчас пакет в 40% в "Иркутскэнерго" принадлежит Интер РАО, и есть две конкурирующие схемы того, каким образом он будет передан "РусГидро". Глава Интер РАО Борис Ковальчук недавно предложил продать пакет по 25,9 руб./бумага (около 50 млрд руб. за весь пакет) "Роснефтегазу", который затем внесет его в оплату допэмиссии "РусГидро". Альтернативная схема предполагает, что Интер РАО обменяет пакет напрямую либо на новые акции "РусГидро", либо на деньги. Министр энергетики Александр Новак и вице-премьер Аркадий Дворкович в разное время упоминали оценки от 18 до 21 руб./акция. Мы оценили "Иркутскэнерго" с помощью DCF. Мы ожидаем, что производство э/э в 2012г. упадет u1085 на 5,5% в 2012г. из-за низкой водности, а затем будет восстанавливаться в среднем на 1% в год, поскольку ввод 3 ГВт на Богучанской ГЭС и дальнейшее восстановление Саяно-Шушенской ГЭС создадут переизбыток предложения генерации в Сибирском регионе. Долгосрочная рентабельность по EBITDA ожидается на уровне 25% против 27% в 2011г. У "Иркутскэнерго" нет обязательных инвестпроектов ДПМ, а большая часть инвестиций идет на обновление действующих мощностей (maintenance capex).
Мы применили высокий WACC (16,1%) ввиду значительных рисков для миноритариев "Иркутскэнерго". Во-первых, компания аффилирована с ОК "Русал", который закупает более 50% произведенной "Иркутскэнерго" э/э с дисконтом к рыночной цене. Во-вторых, компания тратит свободный денежный поток на долгосрочные инвестиции и сокращение долга, в то время как дивиденды очень низкие (доля от чистой прибыли – 5%, доходность - менее 1%). Несмотря на эти факторы, наша целевая цена 23,3 руб. (0,727 долл.) дает потенциал роста 45%. Цена предстоящей обязательной оферты – единственный драйвер в бумаге, но здесь также имеются риски. Во-первых, текущая средняя цена за последние шесть месяцев составляет 14,9 руб., что ниже рынка. Во-вторых, "РусГидро" может настоять на сохранении прежнего коэффициента конвертации 15,7 (в прошлую допэмиссию компания "РусГидро" была оценена в 1,65 руб.). С учетом того, что для новой допэмиссии "РусГидро", скорее всего, будет оценено в 1 руб., цена "Иркутскэнерго" может быть установлена на уровне 15,7 руб., что также ниже рынка. В целом с учетом небольшого количества идей на российском рынке мы рассматриваем "Иркутскэнерго" как хорошую ставку на привлекательную цену оферты. Диапазон 18-26 руб. дает потенциал роста 13-63%, и мы выставляем рекомендацию "спекулятивно покупать". ВОСА "РусГидро" будет принимать решение о допэмиссии 16 ноября, и высоки шансы того, что оценка "Иркутскэнерго" будет озвучена три-четыре недели спустя", - резюмировали эксперты. -- Quote
Источник: www.advis.ru
Новости по этой теме
25.11.2024
В Новости
Всего новостей 164983
ГОД:
МЕСЯЦ:
Подписка на рассылкуЕжедневные новости металлургии в Вашем почтовом ящике |
