Metaldaily.ru/Новости - 27.09.2011

ОАО "ГМК "Норильский никель"" — краткое обоснование кредитного рейтинга.

27.09.2011 - 18:41

Резюме Предложение ОАО "ГМК "Норильский никель"" (далее - "Норильский никель") о выкупе 15% собственных акций у ОК "РУСАЛ" (нет рейтинга S&Р) за 8,75 млрд долл. было отклонено 5 сентября 2011 г. Совет директоров "Норильского никеля" 13 сентября 2011 г. утвердил предложение о выкупе 7,7% акций компании у миноритарных акционеров за 4,5 млрд долл. Мы полагаем, что новое предложение "РУСАЛу" вряд ли будет сделано в ближайшее время и что высокие показатели денежного потока "Норильского никеля" и низкий в настоящее время уровень долга должны позволить компании сохранить высокие финансовые показатели. Прогноз изменения рейтингов - "Негативный" - обусловлен стратегическими разногласиями между крупнейшими миноритарными акционерами "Норильского никеля" - компанией "Интеррос" и ОК "РУСАЛ", которые в перспективе могут оказать негативное влияние на финансовую политику компании. Рейтинговое действие 26 сентября 2011 г. Служба кредитных рейтингов Standard & Poors подтвердила рейтинги российской горно-металлургической компании "Норильский никель" - долгосрочный рейтинг "ВВВ-" и рейтинг по национальной шкале "ruAA+" - и вывела их из списка CreditWatch. Прогноз изменения рейтингов - "Негативный". Обоснование ОК "РУСАЛ" (нет рейтинга S&P) отклонила предложение "Норильского никеля" о выкупе 15% собственных акций за 8,75 млрд долл., а Совет директоров "Норильского никеля" принял решение выкупить 7,7% акций компании у миноритарных акционеров за 4,5 млрд долл. Мы полагаем, что в ближайшее время "Норильский никель", скорее всего, не будет делать новые предложения о выкупе акций у ОК "РУСАЛ". Учитывая отсутствие нового предложения ОК "РУСАЛ" и низкий в настоящее время уровень долга "Норильского никеля", мы полагаем, что значительная положительная величина свободного денежного потока и низкие затраты должны поддерживать высокие показатели кредитоспособности, соответствующие рейтинговой категории "ВВВ-". Однако в долгосрочной перспективе конфликт между основными акционерами "Норильского никеля" - компанией "Интеррос" (которой принадлежит почти 30% акций) и ОК "РУСАЛ" (25%) - будет, на наш взгляд, основным негативным рейтинговым фактором вследствие его возможного влияния на стратегическое развитие, финансовую политику и доступ к внешнему финансированию "Норильского никеля". Мы поместили рейтинг "Норильского никеля" в список CreditWatch с негативным прогнозом в августе 2011 г., что было обусловлено поздним раскрытием информации о финансовых результатах за 2010 г., и оставили рейтинг в списке CreditWatch после того, как компания объявила о предложении выкупить 15% собственных акций у ОК "РУСАЛ" за 8,75 млрд долл. Ранее "Норильский никель" сделал предложение о выкупе 25% собственных акций за 12 млрд долл. в декабре 2010 г. и 20% акций за 12,8 млрд долл. в марте 2011 г. Все эти предложения были отклонены ОК "РУСАЛ". В сентябре 2011 г. Совет директоров "Норильского никеля" утвердил новое предложение о выкупе 7,7% акций у миноритарных акционеров за 4,5 млрд долл. (в дополнение к уже имеющемуся пакету казначейских акций). Сделка будет финансироваться в основном за счет выпуска новых долговых обязательств. Мы полагаем, что после завершения новой сделки по выкупу акций руководство "Норильского никеля" не захочет выкупать дополнительные акции и, вероятно, не сможет увеличивать объем долга для этой цели в ближайшей перспективе, учитывая волатильность финансовых рынков в настоящее время. Мы положительно оцениваем тот факт, что "Норильский никель" в течение длительного времени сохраняет умеренный уровень долговой нагрузки даже в период спада в отрасли и после приобретения активов и выплат акционерам. ОК "РУСАЛ" отклонила уже три предложения о выкупе акций "Норильского никеля", по-видимому, рассматривая их как стратегическую инвестицию. "Норильский никель" в течение многих лет генерировал положительное значение свободного операционного денежного потока (free operating cash flow - FOCF), в том числе в период экономического спада в 2008-2009 гг. В условиях стабилизации рынка в 2010 г. FOCF составил 3,7 млрд долл., что оценивается как высокий показатель. Как следствие, объем долга, указанный в отчетности компании, сократился до 2,8 млрд долл. в конце 2010 г. (3,6 млрд долл. с учетом корректировок Standard & Poors); это гораздо меньше объема денежных средств и краткосрочных капиталовложений (5,8 млрд долл.) на балансе компании. По нашим оценкам, после выплаты дивидендов в размере 1,2 млрд долл. и выкупа акций на сумму 4,5 млрд долл. в соответствии с предложением, сделанным в начале 2011 г., а также после продажи казначейских акций ("Норильский никель" должен был получить 1,7 млрд долл. от компании Trafigura) чистый долг "Норильского никеля" к середине 2011 г. был почти равен нулю. По нашему мнению, после завершения сделки по недавно утвержденному новому выкупу акций за 4,5 млрд долл. скорректированный долг "Норильского никеля" должен остаться умеренным: в 2011 г. отношение скорректированного долга к EBITDA должно составить около 0,6х, а отношение FFO к скорректированному долгу - значительно выше 100%. При отсутствии новых крупных выплат акционерам сверх установленного целевого показателя компании (25%), в нашем стандартизованном ценовом сценарии цена на никель в 2011 г. составит 8,5 долл. /фунт, в 2012 г. - 8,0 долл. и в последующие годы - 6,75 долл., а цена меди в 2011 г. - 3,25 долл. / фунт, в 2012 г. - 3,0 долл. и в последующие годы - 2,25 долл.. Учитывая наш ценовой сценарий и ожидаемое увеличение капитальных расходов, мы полагаем, что отношение скорректированного долга к EBITDA будет постепенно увеличиваться, но останется на умеренном уровне около 1х. Положительное влияние на уровень рейтингов "Норильского никеля" оказывают наличие обширных запасов высококачественного сырья и высокая обеспеченность добычи запасами - факторы, позволяющие группе занимать ведущие позиции на рынках ряда металлов. По нашему мнению, это также обеспечивает низкий уровень издержек, который способствует поддержанию рентабельности группы, генерированию положительного значения свободного операционного денежного потока, высоких показателей кредитоспособности и сохранению устойчивости в периоды спадов на сырьевых рынках. Основными факторами, ограничивающими уровень рейтингов, с нашей точки зрения, являются возможные последствия конфликта между акционерами, риски, связанные с цикличностью и волатильностью сырьевых рынков, растущие потребности в капитальных расходах, сложные условия операционной деятельности и страновые риски, характерные для России. Ликвидность Мы оцениваем ликвидность "Норильского никеля" как достаточную, поскольку ожидаем, что компания получит долгосрочное финансирование для недавно объявленного выкупа собственных акций на сумму 4,5 млрд долл., в результате чего отношение источников ликвидности к потребностям в ней в ближайшие 12 месяцев превысит 1,2х. Позитивное влияние на показатели ликвидности "Норильского никеля" оказывает значительная положительная величина свободного операционного денежного потока, несмотря на ожидаемое увеличение капитальных расходов. Мы ожидаем, что даже после предыдущего выкупа акций за 4,5 млрд долл. и выплаты дивидендов в размере 1,2 млрд долл. и с учетом поступлений в размере 1,7 млрд долл. от продажи пакета казначейских акций компании Trafigura объем денежных средств "Норильского никеля" должен быть почти равным совокупному долгу и значительно превышать долговые обязательства объемом 2,0 млрд долл. сроками погашения до середины 2012 г. Мы отмечаем, что компания традиционно поддерживает хорошие деловые отношения с международными банками, работающими в России, и крупными российскими финансовыми организациями. При этом мы учитываем, что доступ к финансовым рынкам может быть волатильным. Если, вопреки нашим ожиданиям, компания будет полностью зависеть от краткосрочного финансирования для предстоящего выкупа акций, то это может оказать давление на показатели ликвидности. Прогноз "Негативный" прогноз отражает наше мнение о возможных последствиях сохраняющихся стратегических разногласий между компаниями "Интеррос" и ОК "РУСАЛ" для финансовой политики, менеджмента и стратегического развития "Норильского никеля", что может привести к понижению рейтинга в ближайшие 12-18 месяцев. Кроме того, прогноз отражает возможное понижение рейтингов в том случае, если компании не удастся привлечь долгосрочное финансирование для предстоящего выкупа акций за 4,5 млрд долл., что может оказать давление на ликвидность. Учитывая значительный денежный поток, генерируемый компанией, и низкий начальный уровень долга, мы полагаем, что показатели кредитоспособности "Норильского никеля" должны остаться высокими после выкупа акций на общую сумму 9,0 млрд долл. и выплаты дивидендов в размере 1,2 млрд долл. в 2011 г. Однако если акционеры будут по-прежнему оказывать давление на компанию, требуя дополнительного значительного выкупа акций или выплаты дивидендов, или если компании придется финансировать предстоящий выкуп акций за 4,5 млрд долл. за счет краткосрочного финансирования, то это может негативно сказаться на финансовых показателях и ликвидности "Норильского никеля", а также устойчивости компании к снижению цен на металлы. Кроме того, мы полагаем, что споры акционеров требуют значительного внимания со стороны руководства "Норильского никеля", поскольку они могут негативно сказаться на капиталовложениях и эффективности операционной деятельности компании. Новое предложение ОК "РУСАЛ" может привести к понижению рейтинга, в зависимости от размеров такого предложения и его финансирования. Пересмотр прогноза на "Стабильный" будет зависеть от урегулирования продолжающихся споров между акционерами без воздействия на финансовые показатели компании. Критерии и статьи, имеющие отношение к теме данной публикации: Все статьи, приведенные ниже, опубликованы в RatingsDirect на портале Global Credit Portal, если не указано иное. Критерии присвоения кредитных рейтингов компаниям: методология анализа // 15 апреля 2008 г. Критерии и методология: бизнес-риск / финансовый риск: расширенная матрица // 27 мая 2009 г. Критерии присвоения кредитных рейтингов компаниям в 2008 г.: коэффициенты и корректировки // 15 апреля 2008 г. Основные факторы кредитоспособности: методология и допущения относительно рисков в металлургической отрасли // 22 июня 2009 г. Основные факторы кредитоспособности: методология и допущения относительно рисков в горнодобывающей отрасли // 23 июня 2009 г. Для чего используются список CreditWatch и прогнозы изменения рейтингов // 14 сентября 2009 г. Допущения относительно ценообразования на металлы // 8 июня 2011 г. Рейтинг-лист ОАО "ГМК "Норильский никель"" До С Кредитный рейтинг ВВВ-/Негативный /- ВВВ-/Watch Негативный /- Рейтинг по национальной шкале ruAA+ ruAA+/Watch Негативный -- Standard & Poors

Источник: www.advis.ru

Новости по этой теме

26.04.2024

ПРЕДПРИЯТИЯ:

Норильский никель, РУСАЛ

ПРОДУКЦИЯ:

Никель, Медь

ОТРАСЛИ:

Никель-кобальтовая промышленность

Всего новостей 158139

ГОД:

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

МЕСЯЦ:

Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь

Пн

Вт

Ср

Чт

Пт

Сб

Вс

Подписка на рассылку

Ежедневные новости металлургии в Вашем почтовом ящике

RSS

Информер

Ежедневно обновляющиеся заголовки 10 последних новостей металлургии на вашем сайте

все информеры >>