ФГ "ИФД-Капиталъ": ГМК Норильский никель: OM Group — удачное приобретение, следующее — LionOre?
10.05.2007 - 17:18
Консолидация активов OM Group: повышение прогноза объемов производства никеля в 2007 г. на 10,5%
В конце апреля ОАО "ГМК "Норильский никель" опубликовало новый уточненный прогноз объемов производства никеля с учетом консолидации активов OM Group, завершенной в марте 2007 года. Новый прогноз ГМК по общему производству никеля в 2007 году повышен до уровня 270-275 тыс. тонн (предыдущий прогноз — 240-245 тыс. тонн). В связи с опубликованием новых данных мы повысили наш прогноз производства никеля для ГМК Норильский никель на 2007 год до 273 тыс. тонн (предыдущая оценка составляла 247 тыс. тонн, повышение на 10,5%).
1 марта 2007 года ОАО "ГМК "Норильский никель" завершило сделку по приобретению у американской OM Group комплекса предприятий по добыче и переработке никеля, в который вошли никелевый завод Harjavalta в Финляндии, подразделение по добыче руды Cawse в Западной Австралии, а также доля в компании MPI Nickel.
Сумма сделки составила $408 млн., оплаченных денежными средствами. По оценкам ГМК Норильский никель, консолидация результатов приобретенных предприятий позволит в будущем увеличить ежегодные объемы производства никеля на 35-40 тыс. тонн.
Новая оценка: $214,6 за акцию, рекомендация — "держать"
Мы повысили наш прогноз справедливой цены обыкновенных акций ОАО "ГМК "Норильский никель" на 2% до уровня $214,6 за акцию (предыдущая оценка составляла $210,1) с сохранением рекомендации "держать" в связи с повышением прогноза объемов производства никеля.
Мы отмечаем сохранение значительных рисков волатильности рыночной цены обыкновенных акций ГМК Норильский никель в случае прогнозируемого нами 2-кратного снижения мировых цен на никель в 2007г. до уровня $21 800 (среднегодовой уровень $27 556) за тонну с текущих уровней $49 000–$50 000 за тонну.
В случае поглощения LionOre оценка может быть повышена до $223
3 мая ОАО "ГМК "Норильский никель" официально заявило о намерении приобрести канадскую компанию LionOre Mining International Ltd. за $4,77 млрд. c оплатой денежными средствами за счет привлечения синдицированного кредита от банков BNP Paribas и Societe Generale.
LionOre является производителем никеля и золота в Австралии, Ботсване и Южной Африке. В 2006 году компания произвела 34 тыс. тонн никеля и 155 тыс. тройских унций золота. Также LionOre производит медь, кобальт и металлы платиновой группы.
Производственные и финансовые показатели ОАО "ГМК "Норильский никель" и LionOre Mining International Ltd. (Канада) по итогам 2006 года
Отметим, что предложение ГМК Норильский никель о приобретении LionOre примерно более чем на 16% превышает конкурирующее предложение со стороны швейцарской компании Xstrata Plc, входящей в пятерку крупнейших в мире производителей никеля. Предложение Xstrata за LionOre составляет $4,1 млрд. Предложение ГМК Норильский никель действительно до 18 июня 2007 года.
На наш взгляд, на данный момент, нельзя с полной уверенностью гарантировать, что сделка по поглощению Норникелем LionOre состоится, поскольку за время, оставшееся до 18 июня, компания Xstrata способна предпринять ответные шаги, в том числе повысить сумму своего предложения за активы LionOre. Кроме того, прошлогодняя неудачная попытка слияния Северстали с Arcelor, свидетельствует о том, что даже в случае заключения соглашения о слиянии, нет абсолютной гарантии того, что сделка состоится: напомним, что соглашение об объединении между Arcelor и Северсталью, заключенное в начале 2006 года было позднее расторгнуто по инициативе Arcelor.
В случае успешного завершения сделки между ГМК "Норильский никель" и LionOre справедливая цена акций ГМК по нашей оценке может быть повышена до $223 за акцию.
Ключевые предположения модели оценки
Наша модель оценки справедливой цены акций Норильского никеля предполагает снижение мировых цен на никель в 2007 году более чем на 50% до уровня $21800 (среднегодовой уровень $27 556) за тонну с текущих уровней $49 000–$50 000 за тонну.
Денежный поток формируется на базе чистой прибыли с учетом амортизации (неденежные расходы) и за вычетом капитальных затрат.
Прогноз темпов роста выручки на 2006-2011 гг. производится на основании (1) оценок и прогнозов ОАО "ГМК "Норильский никель" по объемам производства металлов в 2006-2007 г., (2) планов ГМК "Норильский никель" об увеличении объема производства никеля, без учета объемов производства на приобретенных предприятиях OM Group, до уровня 260 тыс. тонн в 2011 году, а также (3) прогнозов Аналитического управления среднегодовых цен на металлы в 2007-2011 гг. (см. Таблицу выше). Темпы роста производства меди, палладия и платины в 2008-2011 гг. предполагаются равными темпам роста производства никеля.
Значения нормы чистой прибыли в 2006-2011 гг. прогнозируются с учетом:
• прогнозов Аналитического управления по темпам роста мировых цен на металлы – никель, медь, палладий и платину;
• прогнозов роста себестоимости производства металлов на уровне инфляции потребительских цен в РФ.
Амортизация прогнозируется на основе сохранения исторического отношения к основным средствам на уровне около 6,8%.
Прогноз капитальных затрат получен на основании плановых величин капитальных затрат ГМК "Норильский никель" в 2006 г. на уровне 900 млн. долларов, а также прогнозов ГМК "Норильский никель" по величине ежегодных капитальных затрат в 2007-2011 гг. на уровне от $800 млн. до $1000 млн. (в качестве прогноза использовано среднее значение $900 млн.). Величина чистых капитальных затрат представляет собой разность валовых кап. затрат и амортизации.
Ставка дисконтирования на уровне 12,4% годовых получена как среднее геометрическое двух оценок ставки, полученных: