"Антанта Капитал": ОАО "Учалинский ГОК" опубликовал свои финансовые показатели за прошлый год и I квартал 2007 г.
Выручка Учалинского ГОКа в 2006 г. выросла почти в 2 раза по сравнению с аналогичным показателем 2005 г. и составила $432 млн. Себестоимость производства увеличилась на 30%, валовая прибыль и прибыль от продажи медного и цинкового концентрата выросли на 230% и 341% соответственно.
Один из главных показателей — EBITDA — за прошлый год вырос почти в 4 раза и составил $210 млн, а рентабельность от реализации продукции (EBITDA) увеличилась в 2 раза с 24.5% до 49%. Чистая прибыль компании в 2006 г. составила 138 млн, или плюс 420% к показателю 2005 г.
Данные финансовые показатели свидетельствуют о том, что Учалинский ГОК получает почти всю "выгоду" роста цен на медь и цинк, а соответственно повышения стоимости медного и цинкового концентратов – основной продукции комбината. Эти показатели соответствуют прогнозам реальных результатов компании, рассчитанным без учета трансфертного ценообразовании, которое, как мы полагают аналитики, УГМК использует по отношению к своим дочерним компаниям. В частности, по основным финансовым результатам разница составляет не более 12-17%.
Также стоит отметить, что в I квартале этого года рост финансовых показателей продолжился. Выручка выросла на 52% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, прибыль от продаж – на 105%, а чистая прибыль – на 113%. Финансовые результаты 2007 г., по прогнозам, будут также на высоком уровне.
Рост финансовых показателей может оказать позитивное влияние на рост инвестиционной привлекательности акций Учалинского ГОКа. Уже в краткосрочной перспективе их стоимость может увеличиться на 10% и более – к такому выводу подталкивает обзор ее рыночных мультипликаторов.
В итоге показатель EV/EBITDA 07, рассчитанный на основе прогноза годовых финансовых показателей компании (по I кварталу 2007 г.), составит не более 2, коэффициент P/E равняется всего 2,9, притом что средние коэффициенты по отрасли составляют 4,2 и 5,3 соответственно. Это является прямым доказательством того, что акции Учалинского ГОКа торгуются как минимум с 50%-ным дисконтом к их справедливой стоимости.
Справедливая стоимость акций Учалинского ГОКа составляет $39, что в 3 раза выше текущих рыночных котировок. Такой дисконт может быть оправдан только наличием корпоративных рисков инвестирования, таких как трансфертное ценообразование, закрытость компании УГМК и т. д. Тем не менее, через несколько лет компания УГМК может выйти на IPO, что позитивным образом скажется на котировках акций ее дочерних предприятий. Акции Учалинского ГОКа рекомендуется покупать.
-- Металлоснабжение и сбыт
Финансовые показатели Учалинского ГОКа, $ млн | ||||||||||
| Период | I квартал 2007 | I квартал 2006 | Изменение | 2007П | 2006 | 07/06 Изменение | 2005 | 06/05 Изменение | ||
| млн руб. | $ млн | млн руб. | $ млн | $ | $ млн | $ млн | $ | $ млн | $ | |
| Выручка | 3380.7 | 124.7 | 2 225.1 | 82.1 | 52% | 499.0 | 432.5 | 15.4% | 228.9 | 89.0% |
| Себестоимость | 1508.8 | 55.7 | 1 290.1 | 47.6 | 17% | 222.7 | 209.3 | 6% | 160.9 | 30% |
| Валовая прибыль | 1871.9 | 69.1 | 935.0 | 34.5 | 100% | 276.3 | 223.2 | 24% | 68.0 | 228% |
| Коммерческие и административные расходы | 326.9 | 12.1 | 182.7 | 6.7 | 79% | 48.2 | 29.8 | 62% | 24.1 | 23% |
| Прибыль от продаж | 1545.0 | 57.0 | 752.3 | 27.8 | 105% | 228.1 | 193.5 | 18% | 43.8 | 341% |
| EBITDA | 246.5 | 209.9 | 17% | 56.2 | 273% | |||||
| Амортизация | 18.5 | 16.4 | 12.4 | |||||||
| Прибыль до налогообложения | 1491.0 | 55.0 | 708.8 | 26.2 | 110% | 220.1 | 184.9 | 19% | 37.2 | 397% |
| Чистая прибыль | 1120.3 | 41.3 | 525.6 | 19.4 | 113% | 165.4 | 138.0 | 20% | 26.6 | 419% |
| Gross margin | 55.4% | 42.0% | 55.4% | 51.6% | 29.7% | |||||
| EBITDA margin | 49.0% | 48.5% | 24.5% | |||||||
| Net profit margin | 33% | 24% | 33.1% | 31.9% | 11.6% | |||||
| Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал (без учета разницы валютного курса) | ||||||||||
Один из главных показателей — EBITDA — за прошлый год вырос почти в 4 раза и составил $210 млн, а рентабельность от реализации продукции (EBITDA) увеличилась в 2 раза с 24.5% до 49%. Чистая прибыль компании в 2006 г. составила 138 млн, или плюс 420% к показателю 2005 г.
Данные финансовые показатели свидетельствуют о том, что Учалинский ГОК получает почти всю "выгоду" роста цен на медь и цинк, а соответственно повышения стоимости медного и цинкового концентратов – основной продукции комбината. Эти показатели соответствуют прогнозам реальных результатов компании, рассчитанным без учета трансфертного ценообразовании, которое, как мы полагают аналитики, УГМК использует по отношению к своим дочерним компаниям. В частности, по основным финансовым результатам разница составляет не более 12-17%.
Также стоит отметить, что в I квартале этого года рост финансовых показателей продолжился. Выручка выросла на 52% по отношению к аналогичному периоду прошлого года, прибыль от продаж – на 105%, а чистая прибыль – на 113%. Финансовые результаты 2007 г., по прогнозам, будут также на высоком уровне.
Рост финансовых показателей может оказать позитивное влияние на рост инвестиционной привлекательности акций Учалинского ГОКа. Уже в краткосрочной перспективе их стоимость может увеличиться на 10% и более – к такому выводу подталкивает обзор ее рыночных мультипликаторов.
Сравнительные показатели Учалинского ГОКа | ||||
| Капитализация (МС), $ млн | 483.3 | |||
| Чистый долг на конец I квартала (ND), $ млн | 19.8 | |||
| Стоимость компании (EV), $ млн | 503.1 | |||
| Период/рыночные мультипликаторы | P/S | EV/EBITDA | EV/S | P/E |
| 2005 | 2.11 | 8.95 | 2.20 | 18.16 |
| 2006 | 1.12 | 2.40 | 1.16 | 3.50 |
| 2007 | 0.97 | 2.06 | 1.01 | 2.92 |
| Источник: данные компании, оценки Антанта Капитал | ||||
В итоге показатель EV/EBITDA 07, рассчитанный на основе прогноза годовых финансовых показателей компании (по I кварталу 2007 г.), составит не более 2, коэффициент P/E равняется всего 2,9, притом что средние коэффициенты по отрасли составляют 4,2 и 5,3 соответственно. Это является прямым доказательством того, что акции Учалинского ГОКа торгуются как минимум с 50%-ным дисконтом к их справедливой стоимости.
Справедливая стоимость акций Учалинского ГОКа составляет $39, что в 3 раза выше текущих рыночных котировок. Такой дисконт может быть оправдан только наличием корпоративных рисков инвестирования, таких как трансфертное ценообразование, закрытость компании УГМК и т. д. Тем не менее, через несколько лет компания УГМК может выйти на IPO, что позитивным образом скажется на котировках акций ее дочерних предприятий. Акции Учалинского ГОКа рекомендуется покупать.
-- Металлоснабжение и сбыт