Магнитогорский металлургический комбинат - обзор МФЦ.
| Справедливая цена 18,61 руб. | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Потенциал роста 82,6% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| Рекомендация: ПОКУПАТЬ | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
P/E - отношение капитализации компании к ее годовой прибыли. Меньшее значение показывает, что прибыль данной компании оценивается на рынке дешевле, чем прибыль компании, для которой коэффициент больше.
P/S - отношение капитализации компании к ее годовой выручке. Малые значения коэффициента сигнализируют о недооценённости компании.
EV/EBITDA - отношение "стоимость компании /прибыль до налогов, процентов и амортизации". Является дополнительным показателем к коэффициенту P/E.
16 мая 2012 г. международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ММК на уровне BB+, краткосрочный рейтинг на уровне B, долгосрочный рейтинг в иностранной валюте BB+, а долгосрочный рейтинг компании по национальной шкале на уровне АА (rus). Прогноз по рейтингам изменен со стабильного на негативный.
ОАО "Магнитогорский металлургический комбинат" входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. Активы компании в России представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. ММК производит широкий сортамент металлопродукции с преобладающей долей продукции с высокой добавленной стоимостью. В 2011 г. Группой ММК произведено 12,2 млн тонн стали и 11,2 млн тонн товарной металлопродукции.
Ключевой проблемой для ММК с середины 2011 года является снижение цен и спроса на металлопродукцию, в результате чего компания переживает падение прибыли: экспортные поставки упали на 23% на фоне снижения продаж на рынках Ближнего Востока и Азии.
К концу текущего года может снизиться спрос на отдельные виды продукции, такие как трубы большого размера, а также высокопрочный холодный прокат. Последний вид продукции используется в основном в автомобилестроении, а общий мировой спрос на автомобили продолжает падать в условиях начавшейся в отдельных регионах рецессии (это и замедление темпов роста экономики в Европе, и снижение развития Китая).
На показателях ММК также негативно сказалась высокая доля капитальных вложений. В 2011 году Комбинат завершил два масштабных инвестиционных проекта в 2011 г. – строительство металлургического комплекса в Турции мощностью 2,3 млн в год и первую очередь стана 2000 холодной прокатки мощностью 2 млн тонн в год.
Прогнозное изменение показателей
Эти проекты значительно укрепляют позиции компании как производителя продукции с высокой добавленной стоимостью, а также положительно сказываются на географической диверсификации активов и прибылей, однако, локально давят на свободный денежный поток компании. Одновременно растут операционные издержки.
Причем, пока сложно прогнозировать улучшение ситуации по показателям: ММК активно наращивает производство (по стали показатель в I квартале 2012 года вырос на 10% к предыдущему кварталу, выпуск готовой продукции вырос на 6% за тот же период), улучшает ассортимент продукции, но нет поводов ожидать роста мирового спроса на продукцию компании раньше 2013 года.
То есть полноценно ориентироваться в своей деятельности ММВБ может только на российский рынок. Действительно, здесь пока сохраняется высокий спрос. В I кв. 2012 года поставки российским потребителям выросли на 22% от уровня 4-го квартала 2011 года, что отражало высокий спрос на сталь со стороны отечественных потребителей.
Однако и здесь уже по итогам 2012 года может начаться падение спроса в силу общего замедления темпов промышленности, а также по мере приближения Сочинской олимпиады, когда разовые объекты строительства будут заканчиваться.
Отсутствие спроса на продукцию, а следовательно, снижение выручки, наложится на хроническую проблему ММК (именно в этом основное отличие компании от конкурентов) на возможное повышение стоимости сырья, прежде всего, угля, которым Комбинат обеспечен лишь на 50% (для сравнения, коэффициент обеспеченности углем НЛМК составляет 120%).
Все эти проблемы станут причиной высокой себестоимости продукции в 2012 году при низком спросе на готовую продукцию, так что рост выручки будет незначительным. Правда, нельзя не отметить и положительные моменты, которые помогут компании реализовать свой потенциал в будущем.
| Коэффициенты, % | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012F | 2013F |
| Оборачиваемости оборотных средств | 1,91 | 2,91 | 1,95 | 2,59 | 2,85 | 3,20 | 4,26 |
| Оборачиваемости основных средств средств | 2,11 | 1,08 | 0,45 | 0,63 | 0,79 | 0,59 | 0,52 |
| Покрытия текущей задолженности | -0,37 | 1,98 | 0,35 | 0,71 | 0,53 | 0,14 | 0,46 |
| Долговой нагрузки | 0,29 | 0,27 | 0,17 | 0,20 | 0,27 | 0,27 | 0,29 |
| Чистый долг/EBITDA | 1,34 | 2,25 | 4,18 | 5,08 | 7,60 | 5,70 | 4,37 |
| Mcap, млн. $ | 14 449 | 2 174 | 9 255 | 12 062 | 4 290 | 3 896 | 7 092 |
| EV, млн. $ | 18 294 | 5 413 | 13 598 | 17 599 | 10 713 | 11 542 | 16 262 |
| EV/EBITDA | 5,99 | 2,80 | 12,61 | 14,76 | 11,89 | 8,11 | 7,37 |
| P/E | 8,15 | 2,01 | 42,26 | 51,99 | -34,33 | 92,06 | 54,80 |
| P/S | 1,76 | 0,21 | 1,82 | 1,56 | 0,46 | 0,39 | 0,56 |
| Доля капвложений в основные средства | 19,72 | 21,66 | 14,30 | 18,07 | 9,79 | 16,05 | 16,05 |
| Рентабельность по EBITDA | 37,28 | 18,33 | 21,22 | 15,44 | 9,68 | 14,31 | 17,55 |
Данные ОАО "ММК", оценка ОАО "МФЦ"
Это, в первую очередь, низкий коэффициент долговой нагрузки (0,27 по итогам 2011 года при 1,2 в целом по России). Компания проводит грамотное управление, избегая наращивания заимствований и оставаясь одним их наиболее привлекательных инструментов по данному показателю не только среди металлургических предприятий, но и в целом среди российских компаний. В условиях мирового кризиса низкий уровень долга является значительным преимуществом, так как позволяет эмитенту заимствовать средства в случае необходимости стимулировании новых проектов, не наращивая дополнительных рисков.
Кроме того, рост эффективности управления ММК прослеживается и по стабильному росту доли продукции с высокой добавленной стоимостью (только в I кв. 2012 года эта доля выросла с 51% до 53%), растет и ассортимент продукции - пока компания сильно отстает по этим направлениям от НЛМК и Северстали. То есть к периоду восстановления мировой экономики - 2013-2014 гг. - ММК будет готов полноценно участвовать на мировом рынке. В этот же период дадут эффект и капитальные вложения сделанные до этого времени. Правда, в будущем Комбинат сохранит высокий уровень инвестиций.
Мы ожидаем, что 2012 год будет достаточно слабым по большинству основных показателей, однако, уже следующий год должен принести увеличение выручки на 26%, рентабельность снова превысит 15%.
Акции ММК в I половине 2012 года падали по причине крупных продаж по всему металлургическому сектору, в результате чего бумаги сильно недооценены по отношению к рынку. Это является причиной того, что сейчас бумаги можно рекомендовать к покупке на горизонт от 1 года, хотя конкуренты компании выглядят более привлекательно.
| Параметры оценки, млн.$ | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012F | 2013F |
| Итого активы | 9 382 | 14 197 | 13 637 | 16 738 | 16 295 | 19 043 | 20 615 |
| Оборотные средства | 4 291 | 3 628 | 2 604 | 2 985 | 3 266 | 3 105 | 2 953 |
| Денежные средства | 256 | 1 106 | 165 | 515 | 424 | 470 | 475 |
| Основные средства | 3 879 | 9 751 | 11 276 | 12 226 | 11 792 | 16 859 | 24 104 |
| Краткосрочная задолженность | 1 952 | 2 640 | 1 777 | 2 084 | 2 551 | 2 820 | 3 118 |
| Долгосрочная задолженность | 2 149 | 1 705 | 2 731 | 3 968 | 4 296 | 5 295 | 6 527 |
| Суммарная задолженность (Итого обязательства) | 4 101 | 4 345 | 4 508 | 6 052 | 6 847 | 8 116 | 9 646 |
| Cash flow from operating activities (Денежный поток от операционной деятельности) | -1 528 | 3 795 | 2 143 | 1 192 | 524 | 1 567 | 1 658 |
| Cash flow from investing activities (Денежный поток от инвестиционной деятельности) | н/д | 4 815 | -560 | 3 101 | 3 101 | -443 | 2 748 |
| Total Cash flow | -1 528 | 8 610 | 1 583 | 4 293 | 3 625 | 1 124 | 4 407 |
| Капитал и резервы (СЧА) | 6 824 | 9 852 | 10 325 | 10 686 | 9 448 | 10 418 | 10 600 |
| Чистая прибыль | 1 772 | 1 081 | 219 | 232 | -125 | 42 | 129 |
| Капитальные вложения | 765 | 2 112 | 1 613 | 2 209 | 1 154 | 2 706 | 3 869 |
| Выручка | 8 197 | 10 550 | 5 081 | 7 719 | 9 306 | 9 946 | 12 577 |
Данные ОАО "ММК", оценка ОАО "МФЦ"
Все рекомендации ОАО "МФЦ"
| Рекомендации и прогнозные цены на горизонт инвестирования от 12 месяцев | ||||||
| Инструмент | Текущая цена 21.05.2012 | MCap, млн. $ | Target price, rur | Потенциал роста | Рекомендация | Дата рекомендации |
| ФСК ЕЭС | 0,23153 | 11 874,26 | 0,5725 | 147,28% | Покупать | 24.04.2012 |
| НЛМК | 51,99 | 10 283,43 | 79,39 | 52,70% | Покупать | 21.05.2012 |
| Роснефть | 193,75 | 73 102,94 | 295,51 | 52,52% | Держать | 02.05.2012 |
| КАМАЗ | 48,41 | 1 129,93 | 74,62 | 54,15% | Покупать | 02.05.2012 |
| НОВАТЭК | 317,00 | 37 878,67 | 432,77 | 36,52% | Держать | 14.05.2012 |
| ГК ПИК | 70,54 | 1 155,82 | 70,88 | 0,49% | Сокращать | 24.04.2012 |
| ММК | 10,14 | 4 748,54 | 18,61 | 83,51% | Покупать | 21.05.2012 |
| Татнефть | 156,16 | 10 847,43 | 184,13 | 17,91% | Сокращать | 03.05.2012 |
| Татнефть пр. | 75,44 |
| 128,46 | 70,29% | Держать | 13.04.2012 |
| СургутНГ | 25,13 | 30 632,39 | 41,36 | 64,58% | Покупать | 03.05.2012 |
| СургутНГ пр. | 14,81 |
| 26,77 | 80,77% | Покупать | 03.05.2012 |
| ОГК-2 | 0,4843 | 1 353,10 | 1,61993 | 234,49% | Покупать | 09.04.2012 |