Новости металлургии 

Metaldaily.ru/Новости - 07.09.2012

УРАЛСИБ Кэпитал: НЛМК размещается ниже ориентира и удваивает предложение.

07.09.2012 - 14:55
СТРАТЕГИЯ

Внешний рынок

День больших решений. Сегодня все внимание сосредоточено на заседаниях правления ЕЦБ и совета по денежной политике Банка Англии, которые должны объявить свои решения о процентных ставках, а, возможно, и о расширении программ выкупа облигаций, а также на пресс-конференциях после заседаний. Участники рынка разделились в оценках масштаба действий ЕЦБ, но вероятность снижения ставок на 25 б.п. и расширения программ поддержки достаточно высока. Вчера динамика рынков – в преддверии сегодняшних событий – была достаточно позитивной, поэтому открытое бездействие регуляторов (впрочем, этот сценарий маловероятен) будет воспринято негативно. Статистика пособий по безработице в США и квартальный ВВП еврозоны – наиболее интересные макроэкономические данные, публикуемые сегодня, а ключевая новость завтрашнего дня – количество новых рабочих мест, созданных в августе, и уровень безработицы в США. До объявления решения ЕЦБ рынки, скорее всего, будут демонстрировать умеренно положительную динамику.

Возможно продолжение постепенного роста. Спред суверенного евробонда Russia’30 (YTM 2,91%) к 10 UST (YTM 1,60%) сузился еще на 11 б.п., достигнув месячного минимума в 1,32 п.п., на фоне как поднявшейся доходности американской госбумаги, так и продолжающегося роста котировок российского бенчмарка до 125,99% от номинала. Остальные суверенные выпуски также завершили день уверенным ростом – на длинном конце котировки поднялись более чем на 50 б.п. В то же время в корпоративных выпусках ситуация сложилась неоднозначная. Достаточно активные продажи прошли в банковских еврооблигациях. Котировки бумаг Газпромбанка и Промсвязьбанка в среднем опустились на 5 б.п., а стоимость коротких выпусков ВТБ упала более чем на 5 б.п. Снижение котировок выпусков Россельхозбанка составило в среднем 5–10 б.п., а Сбербанка – от 3 до 25 б.п. На фоне давления, оказываемого властями ЕС на российский газовый концерн, подешевели практически все выпуски Газпрома – в среднем более чем на 10 б.п. При этом достаточно высоким спросом пользовались бумаги остальных нефтяных компаний: бумаги ЛУКОЙЛа подорожали более чем на 10 б.п., а рост котировок длинных бумаг ТНК-ВР превысил 60 б.п. Во втором эшелоне активно покупали бумаги Вымпелкома, например VIP22 (YTM 7,02%), а также металлургов, в том числе CHMFRU’17 (YTM 5,56%) и METINR’16 (YTM 5,78%). Сегодня утром внешний фон скорее позитивный и связан с ожиданием смягчения политики ЕЦБ. Фьючерсы на открытие американских и европейских индексов находятся в зеленой зоне, что может помочь российских еврооблигациям продолжить рост.

Внутренний рынок

Предложенная премия перевесила. Прошедший вчера аукцион по доразмещению десятилетних ОФЗ 26209 стал для Минфина несомненным успехом. По всей видимости, предложенная эмитентом премия (до 8 б.п. по верхней границе) перевесила негативные факторы, такие как длинная дюрация и низкая ликвидность выпуска на вторичном рынке. В результате, по сообщению финансового ведомства, спрос в рамках предложенного диапазона доходности составил 36,7 млрд руб., и в итоге Минфин разместил 24,0 млрд руб. из предложенных 25,0 млрд руб. Доходность по цене отсечения сложилась на уровне 8,02%, то есть по верхней границе, по средневзвешенной цене – на уровне 8,01%. В результате размещения объем ОФЗ 26209 в обращении увеличился до 33,5 млрд руб., что должно обеспечить повышение ликвидности бумаги, а также способствовать росту котировок, поскольку до текущего момента выпуск находился несколько выше кривой эмитента. На вторичных торгах в сегменте госбумаг ситуация была не столь радужной и единой динамики не наблюдалось. Котировки остались в целом на уровне предыдущего дня за исключением отдельных выпусков: четырехлетние ОФЗ 26203 (YTM 7,44%) и пятилетние ОФЗ 26206 (YTM 7,55%) подешевели на 12–14 б.п., тогда как шестилетние ОФЗ 26204 (YTM 7,51%) прибавили в цене 19 б.п. В корпоративном сегменте активность по уже сложившейся традиции была сосредоточена на первичном рынке.

НЛМК размещается ниже ориентира и удваивает предложение. Вчера НМЛК объявил о результатах бук-билдинга по выпуску серии БО-04 объемом 5 млрд руб., сбор заявок по которому завершился 4 сентября. Спрос со стороны инвесторов составил 13,5 млрд руб., что позволило эмитенту установить купон на уровне 8,25%, что ниже нижней границы объявленного ориентира 8,30–8,50% и соответствует доходности к оферте через два года в размере 8,42%. Таким образом, премия относительно вторичного рынка сократилась до менее чем 10 б.п. при изначально предложенных 15–35 б.п. Ранее мы рекомендовали участвовать в размещении начиная от середины первоначального ориентира, поскольку не видели спекулятивного потенциала в выпусках НЛМК. Поскольку размещение прошло по нижней границе, потенциала у выпуска на вторичном рынке, по нашему мнению, нет. На волне высокого интереса, проявленного инвесторами к бумагам компании, эмитент решил предложить еще один выпуск серии БО-07, однако при номинальном объеме 10 млрд руб. к размещению предлагается лишь 5 млрд руб. На выбор будет представлено два варианта оферты – через два года, и в этом случае ориентир по ставке купона равняется 8,25%, либо через два с половиной года при ориентире 8,50–8,60% (доходность 8,68–8,78%). Мы снова считаем выпуск интересным лишь от середины предложенного диапазона, однако предполагаем, что книга вновь будет закрыта по нижней границе при минимальной премии ко вторичному рынку.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ставки МБК выросли в результате масштабного оттока ликвидности

Средства банков в ЦБ упали до трехлетнего минимума. В связи с масштабным оттоком ликвидности (расчеты по семидневному РЕПО, возвращение банками бюджетных средств) вчера ситуация на денежном рынке стала более напряженной. Индикативная ставка MosPrime по однодневным кредитам подскочила на 57 б.п. до 5,28%. Другие ставки MosPrime выросли на 2–8 б.п. Средства банков в ЦБ сократились на 332,7 млрд руб. до 599,4 млрд руб. – самого низкого уровня с сентября 2009 г. Остатки на корреспондентских счетах банков в ЦБ уменьшились на 183 млрд руб. до 514,6 млрд руб., депозиты банков в ЦБ сократились на 149,7 млрд руб. до 84,8 млрд руб. С другой стороны, ставки РЕПО ЦБ также снизились: средняя ставка овернайт упала на 27 б.п. до 5,35%. Объем операций РЕПО с ЦБ оказался меньше, чем в предыдущую сессию и составил 45,5 млрд руб., что ниже лимита (70 млрд руб.). Сегодня Казначейство предложит банкам бюджетные средства в размере 50 млрд руб. для размещения на депозитах сроком на 35 дней. Мы полагаем, что ситуация с ликвидностью улучшится и ставки МБК пойдут вниз.

Рубль по большей части стабилен. Смешанная динамика нефтяных цен вчера (Brent потеряла 0,5%, а WTI подросла на 0,3%) отнюдь не способствовала росту оптимизма игроков на валютном рынке, однако рублю удалось укрепиться на 2 копейки против доллара на ММВБ до уровня 32,29 руб./долл. Однако по отношению к евро российская валюта подешевела на 10 копеек до 40,71 руб./евро. Таким образом, стоимость бивалютной корзины увеличилась на 4 копейки до 36,08 руб. ЦБ провел интервенции на внутреннем рынке на 2,25 млрд руб. с целью поддержать рубль. Сегодня основные факторы, определяющие динамику рубля, почти не изменились по сравнению со вчерашним закрытием, и мы ожидаем, что торги российской валютой начнутся на том же уровне – 32,3 руб./долл. Интервенции ЦБ на внутреннем валютном рынке, вероятно, продолжаться.

НОВОСТИ ЭМИТЕНТОВ

ХКФ Банк (WR/Ba3/BB-): Хорошие кредитное качество при высоких темпах роста

Финансовые результаты по итогам 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО

По-прежнему высокие показатели. Вчера ХКФ Банк представил, по нашему мнению, сильные результаты за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. Банк продолжает наращивать кредитный портфель темпами, существенно превышающими средние по рынку, при этом основным мотором роста остаются кредиты, выдаваемые наличными. Динамика кредитного портфеля соответствует динамике средств клиентов, что позволяет банку сохранять комфортную структуру активов. Кроме того, банк демонстрирует стабильную чистую процентную маржу. Рентабельность как активов, так и капитала в отчетном периоде, несмотря на увеличение отчислений в резервы, заметно выросла по сравнению с предыдущим кварталом. Слабым местом банка остается относительно высокая доля проблемных кредитов, требующая достаточно больших отчислений в резервы, что сказывается на рентабельности.

Единственный евробонд выглядит довольно привлекательным. Опубликованная отчетность в очередной раз подтверждает высокое кредитное качество и устойчивость ХКФ. На текущий момент в обращении находится пять выпусков локальных облигаций банка, но более или менее ликвиден только длинный ХКФБ-07 (YTM 10,11%), спред которого к кривой ОФЗ составляет примерно 310 б.п. В то же время чуть более короткие бумаги НОМОС-11 (YTM 9,71%) и Промсвязьбанк БО-3(YTM 9,44%) предлагают премию к кривой ОФЗ в размере 310–320 б.п. и, учитывая большие масштабы бизнеса и более высокие рейтинги этих банков, выглядят предпочтительнее. Короткий HCFBRU’14 (YTM 4,75%), на наш взгляд, довольно интересен с точки зрения удержания до погашения – его премия к кривой долларовых свопов находится в районе 420 б.п., тогда как спреды сопоставимых по дюрации PROMBK’13 (YTM 4,49%) и NMOSRM’13 (YTM 4,0%) составляют всего 380 б.п. и 330 б.п. соответственно. Однако среди более длинных бумаг других банков можно найти выпуски привлекательнее, например PROMBK’17 (YTM 8,89%) и субординированный NMOSRM’19 (YTM 10,14%).

Банк Русский Стандарт (В+/Ва3/В+): Отчетность за 2 кв. и 1 п/г 2012 г. по МСФО.: неоднозначная картина

Рост резервных отчислений испортил результаты. Вчера Банк Русский Стандарт опубликовал результаты за 1 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как неоднозначные. С одной стороны, кредитный портфель банка продолжает расти темпами выше среднеотраслевых, что позволяет ему активно наращивать процентные доходы. С другой – резко возросшие резервные отчисления негативно сказались на темпах роста чистой прибыли и оказали давление на рентабельность. Кроме того, в отчетном периоде неожиданно уменьшился размер капитала, что привело к снижению капитализации до предельно низкого уровня.

Интересен только один выпуск. Результаты Русского Стандарта за 1 п/г 2012 г. нельзя назвать положительными. В то же время среди выпусков банка можно найти интересные идеи. Среди локальных облигаций нам нравится относительно короткий Русский Стандарт БО-2, торгующийся со спредом к кривой ОФЗ в районе 350 б.п., что значительно шире спредов остальных выпусков. Данный выпуск – один из лучших по соотношению цена/качество среди бумаг сопоставимых по масштабам и кредитным рейтингам банков. В то же время евробонды Русского Стандарта не выглядят привлекательно, торгуясь с небольшой премией к сравнимым по дюрации субординированным бондам Промсвязьбанка (-/Ва2/ВВ-), что, на наш взгляд, вполне справедливо, учитывая разницу в масштабах и кредитном качестве этих банков.

Аэрофлот (-/-/ВВ+): Показатели слабые, но в рамках ожиданий

Опубликована отчетность по МСФО за 1 п/г 2012 г.

Существенное снижение рентабельности. Вчера Группа "Аэрофлот" опубликовала финансовые показатели по МСФО за 1 п/г 2012 г., которые оказались слабыми, но не стали неожиданностью для рынка. За январь–июнь выручка Группы увеличилась на 54,2% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 3,6 млрд долл. на фоне роста пассажирооборота на 19,7% до 32,7 млрд пкм и незначительного повышения тарифов. Операционные расходы возросли на 64,4%, что стало причиной снижения как EBITDA (на 25,4% до 247 млн долл.), так и рентабельности (на 6,5 п.п. до 6,8 %). Присоединенные активы пока остаются убыточными – совокупный убыток на уровне EBITDA дочерних компаний Группы в отчетном периоде составил 57 млн долл. против 13 млн долл. годом ранее. Расходы на топливо составляют 37,8% совокупных операционных расходов компании, поэтому наблюдающаяся с мая 2012 г. тенденция к снижению цен на авиакеросин должна поддержать рентабельность Аэрофлота во 2 п/г.

Облигации котируются с узким спредом к кривой ОФЗ. Мы считаем опубликованные результаты нейтральными для находящихся в обращении рублевых облигаций Аэрофлота, которые в последние месяцы практически неликвидны. В настоящее время выпуски котируются с доходностью 7,25%, что предполагает спред к кривой ОФЗ порядка 130 б.п. На этом уровне торгуются корпоративные облигации эмитентов с гораздо более сильными кредитными метриками (ММК, Газпром нефть), поэтому на данных уровнях мы не считаем выпуски привлекательными.

НМТП (ВВ-/Ва3/-): Долговая нагрузка быстро снижается, но пока еще достаточно высокая

Результаты за 1 п/г по МСФО

В целом итоги положительные, хотя 1 кв. был более успешным. Вчера Новороссийский морской торговый порт (НМТП) представил результаты 2 кв. и 1 п/г 2012 г., которые мы оцениваем как положительные. Так, в 1 п/г выручка компании увеличилась на 9,5% (здесь и далее – год к году, если не указано иное) до 541 млн долл. на фоне роста грузооборота на 6,2% до 82 млн тонн. Опережающий рост выручки обусловлен перераспределением грузооборота в пользу более маржинальных видов грузов, в частности, черных металлов и зерна, запрет на экспорт которого действовал в 1 п/г 2011 г. Повышение выручки от перевалки данных видов грузов компенсировало ее сокращение по другим направлениям – прежде всего в бункеровочном бизнесе. Однако за счет снижения затрат на топливо компании удалось уменьшить себестоимость услуг на 12,7%, что на фоне оставшихся на прежнем уровне операционных расходов способствовало опережающему росту EBITDA – на 31,1% до 319 млн долл. В результате рентабельность компании по EBITDA увеличилась на 9,7 п.п. до 58,9%. Чистая прибыль снизилась на 36,6% до 141 млн долл. вследствие убытка от курсовых разниц, составившего 14,0 млн долл. (в 1 п/г 2011 г. компания получила доход по курсовым разницам в размере 143,4 млн), и возросших на 33% процентных расходов. Если скорректировать прибыль на эффект от курсовых разниц, ее рост составит более 50%. За 2 кв. выручка НМТП сократилась на 3,0%, а EBITDA – на 16,9%, что мы объясняем более благоприятной структурой грузооборота в 1 кв. В результате рентабельность по EBITDA во 2 кв. снизилась на 9,0 п.п. и составила 54,3% против 63,3% в 1 кв. Мы ожидаем, что итоги 2 п/г 2012 г. окажутся менее позитивными, поскольку исчезнет эффект от возобновления экспорта зерна. Его перевалка, напротив, будет сокращаться из-за низкого урожая, обусловленного неблагоприятными погодными условиями в России этим летом.

Выпуск НМТП БО-2 оценен справедливо, в секторе есть более привлекательные бумаги. Несмотря на достаточно хорошие результаты 1 п/г 2012 г., мы не ожидаем роста котировок единственного находящегося в обращении выпуска облигаций НМТП БО-2 (YTM 9,37%, 240 б.п. к ОФЗ). Этот выпуск оценен, как минимум, справедливо, поскольку по доходности находится примерно на одном уровне с бондами Вымпелкома, Теле2 и Металлоинвеста, хотя долговая нагрузка последних заметно ниже. На этом фоне для нас более предпочтительно выглядят выпуски НПК БО-1/2 с (YTM 10,2%, дюрация та же) под поручительство группы Globaltans, поскольку при сопоставимых показателях скорректированной выручки и EBITDA долговая нагрузка Globaltans на порядок ниже (в 1 п/г 2012 г. Чистый долг/EBITDA составил 2,4). -- Finam.Ru

Новости по этой теме

В Новости
 

ПРЕДПРИЯТИЯ:


ГЕОГРАФИЯ:


Всего новостей  157179

ГОД:
МЕСЯЦ:
Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
Пн
Вт
Ср
Чт
Пт
Сб
Вс
2
3
8
9
10
16
17
24
30
31

Подписка на рассылку

Ежедневные новости металлургии в Вашем почтовом ящике
RSS

Информер

Ежедневно обновляющиеся заголовки 10 последних новостей металлургии на вашем сайте

все информеры >>