Metaldaily.ru/Новости - 27.02.2009

ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь" — краткое обоснование кредитного рейтинга.

27.02.2009 - 13:44

Рейтинговая служба Standard & Poor"s понизила долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте украинского производителя стали ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь" с "В" до "ССС+", долгосрочный кредитный рейтинг по обязательствам в национальной валюте — с "В" до "В-" и вывела их из списка CreditWatch ("рейтинги на пересмотре") — после понижения суверенного рейтинга Украины (см. пресс-релиз "Кредитные рейтинги Украины по обязательствам в иностранной валюте понижены до "ССС+/C"; прогноз — "Негативный", опубликованный 25 февраля 2009 г. в RatingsDirect). Прогноз "Негативный", который компания имела до помещения рейтингов в список CreditWatch, остается на прежнем уровне. Рейтинги были помещены в список CreditWatch с негативным прогнозом 17 февраля 2009 г.

Мы также понизили рейтинг приоритетного необеспеченного долга (выпуск осуществлен компанией Azovstal Capital B.V.) с "В-" до "ССС" и вывели его из списка CreditWatch. Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта оставлен без изменения на уровне "5", что отражает наши ожидания умеренного уровня возмещения долга (10-30%) в случае дефолта по приоритетным облигациям.

Понижение рейтингов отражает ухудшение макроэкономической ситуации в Украине, о чем свидетельствует понижение суверенного рейтинга этой страны. Мы также отмечаем, что ухудшение характеристик кредитоспособности суверенного правительства может затруднить для "Азовстали" и его материнской компании Metinvest B. V. ("Метинвест") доступ к финансированию, особенно учитывая сложное в настоящий момент положение на мировых финансовых рынках. Рейтинг по обязательствам в иностранной валюте сдерживается нашей оценкой риска ограничения перевода и конвертируемости валюты в отношении Украины, которая отражает возможность ограничения Правительством и Национальным банком Украины доступа несуверенных заемщиков к иностранной валюте для обслуживания долговых обязательств.

Основную часть доходов "Азовстали" обеспечивает экспортная выручка, номинированная в иностранной валюте; материнская компания "Метинвест" имеет денежные средства в размере около 0,5 млрд долл., размещенные в финансовых организациях за пределами Украины. Тем не менее существует риск того, что правительство потребует от экспортеров продажи валютной выручки за гривны или введет другие нормативные ограничения на перевод и конвертируемость валюты, что может ограничить способность компании обслуживать свой валютный долг.

Рейтинги по-прежнему отражают собственную кредитоспособность "Азовстали", а также наши ожидания того, что она будет получать текущую и чрезвычайную поддержку от материнской компании "Метинвест", которая контролирует около 97% "Азовстали". "Азовсталь" является крупнейшим активом "Метинвеста" и генерировала около 25% EBITDA группы в 2008 г.

Дополнительное давление на рейтинги оказывают крайне неблагоприятные в настоящий момент условия на мировом рынке стали, слабая ликвидность компании, неустойчивый характер генерируемого денежного потока и изношенность активов, требующих значительных капитальных расходов.

Хотя уровень долга на балансе компании умеренный, ее совместные с другими компаниями заимствования по нескольким кредитным линиям "Метинвеста" значительно увеличивают долговые обязательства "Азовстали". В соответствии с отчетностью компании на 30 июня 2008 г. "Азовсталь" имела солидарные гарантии, выпущенные по долговым обязательствам "Метинвеста", на сумму 1,9 млрд долл.

Эти риски отчасти компенсируются высокой долей экспортируемой продукции в общем объеме продаж, доступом к дешевым ресурсам в условиях Украины, чему способствует дальнейшая девальвация гривны, а также вертикальной интеграцией на уровне материнской группы (железная руда, уголь, металлический лом).

Ликвидность

Поскольку "Азовсталь" входит в состав "Метинвеста", ее ликвидность в значительной степени зависит от ликвидности группы.

Показатели ликвидности "Метинвест Холдинга" немного улучшились, но, по нашему мнению, все еще остаются низкими и сдерживаются неопределенностью в отношении рефинансирования, которая обусловлена сложными в настоящее время условиями на финансовом рынке и низкой кредитоспособностью суверенного правительства. На 31 декабря 2008 г. группа имела срочные кредиты в размере около 0,7 млрд долл. сроком погашения в 2009 г., тогда как денежные средства, размещенные в западноевропейских банках, составляли около 0,5 млрд долл., а средства, размещенные в аффилированном банке, — 0,2 млрд долл. Мы также ожидаем, что значительное сокращение капитальных расходов в 2009 г. должно способствовать генерированию свободного денежного потока, хотя в конечном счете оно будет зависеть от положения на рынке стали и от способности группы обеспечить приток денежных средств за счет сокращения оборотного капитала.

Вместе с тем "Метинвест" имеет возобновляемое торговое финансирование в размере около 0,7 млрд долл. от группы западных банков, которое рефинансируется в среднем раз в три месяца. Поэтому группа зависит от готовности банков обеспечивать торговое финансирование в будущем. Ликвидность может также сократиться вследствие выплаты дивидендов.

Анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта

Присвоенный сертификатам участия в займе рейтинг приоритетного необеспеченного долга "ССС" (выпуск осуществлен специальным юридическим лицом Azovstal Capital B.V., объем выпуска — 175 млн долл., срок погашения — до 2011 г.) на одну ступень ниже кредитного рейтинга "Азовстали". Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта оставлен без изменения на уровне "5", что отражает наши ожидания умеренного (10-30%) возмещения долга в случае дефолта.

Наш сценарий дефолта предполагает существенно более значительный спад экономики, ухудшение условий в сталелитейной отрасли и риски рефинансирования как основной фактор, который может привести к реализации нашего сценария дефолта к концу 2009 г. или началу 2010 г.

Для получения более подробной информации см. статью "ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь" — анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта", опубликованную 22 сентября 2008 г. в RatingsDirect.

Прогноз

Прогноз "Негативный" отражает нашу озабоченность относительно влияния ухудшающейся ситуации в экономике Украины на кредитоспособность "Азовстали". Дальнейшее ухудшение условий в сталелитейной отрасли или неспособность компании рефинансировать кредиты в форме торгового финансирования либо обеспечить управление оборотным капиталом также могут оказать давление на рейтинги.

Мы можем пересмотреть прогноз по рейтингу на "Стабильный" и в конечном счете на "Позитивный" — после стабилизации ситуации в украинской экономике и сталелитейной отрасли, поскольку структуре бизнеса "Азовстали" теоретически может соответствовать более высокий уровень рейтинга.

Рейтинг-лист СталБыл

ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь"

Рейтинг по обязательствам в иностранной валюте ССС+/Негативный/--B/ CreditWatch Негативный /—

Рейтинг по обязательствам в национальной валюте В-/Негативный/--B/ CreditWatch Негативный /—

Azovstal Capital B.V.

Рейтинг приоритетного необеспеченного долга (сертификаты участия в займе)*СССВ-/ CreditWatch Негативный

Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта 5 5

* Заемщик — ОАО "Металлургический комбинат "Азовсталь". -- INFOLine, ИА (по материалам компании)

Источник: www.advis.ru