Новости металлургии
30.10.2008 - 12:28
В то же время рейтинг выпуска кредитных нот (CLN; объем выпуска - 150 млн долл.), размещенных специальным юридическим лицом C.R.R. B.V., был понижен с "В-" до "ССС+" . Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта, присвоенный этому выпуску, - на уровне "3" - отражает наши ожидания значительного (50-70%) возмещения долга в случае дефолта.
Понижение рейтинга обусловлено нашими пессимистическими ожиданиями в отношении результатов деятельности компании в 2008 г., снижением спроса на сталь в России и сложной ситуацией на финансовом рынке, из-за которой у "Маретекса" могут возникнуть трудности с исполнением оферты по выпущенным кредитным нотам (CLN; объем выпуска - 150 млн долл.) в июне 2009 г. Влияние этих негативных факторов лишь отчасти компенсируется неплохой рыночной позицией "Маретекса" и улучшением набора предоставляемых услуг.
В результате снижения спроса на сталь цены на металлопродукцию на российском рынке упали на 30-40% в сентябре-октябре. Между тем характер бизнеса "Маретекса" требует поддержания значительного объема складских запасов, удовлетворяющих потребности покупателей. При этом летом и ранней осенью уровень запасов достигает максимума в связи с активизацией в строительной отрасли. На 30 июня 2008 г. стоимость запасов достигала 253 млн долл. Поэтому мы предполагаем, что во втором полугодии 2008 г. компания понесет весьма значительные убытки, так как ей придется продавать металлопродукцию по ценам, которые будет намного ниже себестоимости.
Второе полугодие 2007-го и первое полугодие 2008 г. оказались для компании весьма удачными (EBITDA выросла до 69 млн долл. за 6 месяцев 2008 года), но в дальнейшем результаты ее деятельности будут, как мы считаем, снижаться. По мере падения спроса на металлопродукцию (особенно со стороны небольших девелоперов, составляющих значительную часть клиентуры группы) в результате глобального замедления экономического роста и дефицита финансирования показатели выручки и маржи "Маретекса" должны ухудшиться. "Запуск" в 2008 г. новых продуктов и услуг с более высокой долей добавленной стоимости скомпенсирует негативный эффект этого фактора, но лишь отчасти.
На 30 сентября 2008 г. долг компании составлял порядка 200 млн долл. Ввиду нынешней рыночной конъюнктуры менеджмент "Маретекса" планирует сократить капитальные расходы до минимума. Величина денежных потоков от оборотного капитала должна быть положительной вследствие того, что дебиторская задолженность и запасы будут сокращаться по мере снижения цен и объемов закупок. Тем не менее значительные убытки по складским запасам продукции, закупленной до падения цен, ограничивают способность компании снижать долг.
"Маретекс" - крупнейший независимый дистрибьютор стали в России. Его доля рынка достаточно высока - 7,2% cкладских продаж по итогам 2007 г. Компания присутствует в самых разных регионах России. Благодаря росту спроса на металлопродукцию в России в 2004-2007 гг. выручка от торговой деятельности "Маретекса" в 2007 г. выросла на 35%, а рентабельность по EBITDA повысилась до 4,4%. Выручка от сталеобрабатывающих активов и металлосервисных центров, в которые группа произвела крупные капиталовложения, увеличилась до 60 млн и 65 млн долл., а рентабельность по EBITDA составила 10,2% и 7,5% соответственно.
Ликвидность
С учетом потребностей в рефинансировании оферты по CLN в июне 2009 г. объемом в 150 млн долл. ликвидность "Маретекса" оценивается как очень слабая. Ввиду текущей рыночной конъюнктуры и низкого (10%) купонного дохода можно предположить, что размещенные CLN будут в полном объеме предъявлены к досрочному погашению. Между тем денежные средства компании составляют 17 млн долл., а имеющиеся кредитные линии в объеме 65 млн долл. являются краткосрочными..
Мы полагаем, что капитальные расходы компании в 4-м квартале 2008 г. и в 2009 г. будут минимальными, а снижение цен и объемов закупок будет способствовать притоку денежных средств от оборотного капитала в будущем.
По состоянию на 30 июня 2008 г. компания имела достаточный резерв, позволяющий соблюдать ковенанты по CLN. По всей видимости, риск нарушения ковенантов в связи с убытками по складским запасам, который может возникнуть 31 декабря 2008 г., не создаст дополнительного давления на ликвидность компании, так как мы считаем, что CLN будут в любом случае предъявлены к досрочному погашению еще до того, как у инвесторов появится право предъявить облигации в связи с нарушением ковенантов.
Анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта
Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга, присвоенный CLN, выпущенным C.R.R. B.V. под гарантии "Маретекса", оставлен без изменения на уровне "3", что отражает наши ожидания значительного (50-70%) уровня возмещения долга в случае дефолта. Рейтинг приоритетного необеспеченного долга, присвоенный выпуску CLN, понижен до "ССС+" - в соответствии с пересмотром корпоративного кредитного рейтинга. Наши ожидания возмещения долга после дефолта основаны на сценарии ликвидации и оценки активов, оставшихся после дефолта, стоимость которых в стрессовой ситуации мы оцениваем на уровне 215 млн долл. В соответствии с нашим гипотетическим сценарием к дефолту ведет неспособность компании рефинансировать долг в 2009 г.
Для получения более полной информации см. статью "Маретекс" - анализ ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта", опубликованную 30 июля 2008 г. в RatingsDirect.
Прогноз
Прогноз "Негативный" отражает возможность дальнейшего понижения рейтинга компании в том случае, если она не сумеет мобилизовать средства для исполнения оферты по своим CLN стоимостью 150 млн долл. в июне 2009 г. Дополнительное негативное влияние на уровень рейтингов может возникнуть в случае дальнейших убытков, связанных с падением цен на металлопродукцию.
С другой стороны, если компания сумеет привлечь долгосрочное финансирование для прохождения оферты по CLN и при этом будет демонстрировать удовлетворительные операционные показатели, ее рейтинг может быть повышен.
Рейтинг-лист
ДоС
Maretex Limited ("Маретекс")
Кредитный рейтингССС+/Негативный/-В-/Стабильный/-
Рейтинг по национальной шкалеruBB+ruBBВ
C.R.R. B.V.
Рейтинг приоритетного необеспеченного долга*ССС+В-
Рейтинг ожидаемого уровня возмещения долга после дефолта33
* Под гарантии "Маретекс". -- INFOLine, ИА (по материалам компании)
Источник: www.advis.ru
Новости по этой теме
В Новости
Всего новостей 157921
ГОД:
МЕСЯЦ:
Подписка на рассылкуЕжедневные новости металлургии в Вашем почтовом ящике |
